国庆假期消费爆发式增长，对经济复苏起到良好的带动作用；放开QFII投资国债期货限制，有利于提高中国“安全资产”地位；蓝筹股季报之后有回调需求，A股年内再创新高难度上升；国内有必要在年内采取预防性宽松政策；欧美日央行均面临货币政策失效问题。

 

 

国庆长假期间，全球风险资产市场整体氛围偏暖——美股再次站上28，000点；沉寂已久的港股涨势凌厉，其中科技板块再次成为领涨主力。外围市场的整体向好，给节后A股提供了良好的发展环境。从实体经济来看，假期零售和餐饮数据符合，甚至超过预期，显示出国内强大的消费潜力和反弹动力。对于全球各国经济来说，接下来的四季度都将成为重要节点。当前国内消费爆发式恢复，将给经济带来怎样的拉动力？节前落地的金融对外开放政策将如何利好市场？在不确定因素继续增多的情况下，包括A股在内的全球市场风险偏好是否会有调整？最后一个季度，是否还会出现降息降准政策？第一财经最新一期《首席对策》栏目将针对以上热点话题，对话华兴资本集团首席经济学家李宗光，以下为文字内容节选。

 

核心观点：

 

1．国庆假期消费爆发式增长，对经济复苏起到良好的带动作用；

 

2．放开QFII投资国债期货限制，有利于提高中国“安全资产”地位；

 

3．蓝筹股季报之后有回调需求，A股年内再创新高难度上升；

 

4．国内有必要在年内采取预防性宽松政策；

 

5．欧美日央行均面临货币政策失效问题。

 

一

 

消费爆发式增长促进经济复苏

 

第一财经：

 

您怎么看“金九银十”，尤其是在国庆节期间的消费情况？对带动经济的复苏会起到什么样的作用？

 

李宗光：

 

国庆节期间，无论是从机票量，从交通的数据来讲，确实是有一个消费和出行的热潮，它对于整个经济的复苏具有一个良好的带动作用。我们知道消费与疫情形势缓解之间，有一个时间滞后的关系。

 

随着我们对疫情规律认识的不断提升，人们的消费热情在逐渐回温。我们看到各地方政府有一个刺激消费、发放消费券的动作。这对于我们的消费复苏，对于整个社会活动的恢复有非常积极的作用。所以我们看到国庆节是这些作用的一个总爆发，它对于后续经济复苏的持续性，是有非常积极作用的。

 

二

 

放开QFII投资限制，推动中国“安全资产”地位提升

 

第一财经：

 

我们再来看近期金融市场，我们扩大金融对外开放的动作最近还是蛮大的，尤其我们看QFII的投资范围扩大了，对于中国的资本市场会有什么样的影响？放开 QFII投资限制去投资国债期货，对开放中的中国债市会有一个什么样的利好？

 

李宗光：

 

整体来讲，它的核心是开放，这个和我们过去几年来，资本市场加速开放的大环境是一致的。投资国债期货限制放开之后，它对于提高债券市场吸引力，提高债券市场的效率有非常积极的作用。对于海外机构投资者而言，因为债券的流动性相对差一些，所以如果说允许投资国债期货的话，会提高他们持有国债的意愿，比如说可以进行对冲。从这一点来讲的话，它会提升人民币债券市场的吸引力。我们知道现在各国国债都在竞争“安全资产”的地位，放开国债期货的投资限制，对于我国国债竞争全球安全资产地位，作用是非常突出的。

 

第一财经：

 

但是还有一种声音说放开了QFII投资之后，到底是为A股引入了活水，还是引入了所谓的做空势力？

 

李宗光：

 

其实道理是一样的，因为一个资产如果要想有效地定价，就要允许去做空，也允许做多，这两个方向应该是平衡的。A股市场引入做空机制之后，它的资产价格定价会更加有效，所以说它也会提升A股的吸引力。至于所谓的做空势力，不要用这种阴谋论的思维去看待问题，应该以更积极的角度去看待。允许做空之后，这个市场会更加的平衡，同时更加稳定。我们看到过去很多年，因为缺少做空机制，A股市场有很多的“垃圾股”炒得鸡犬升天，带来巨大的泡沫和危害，包括泡沫的破灭，对于散户以及整个市场是具有破坏性作用。当然我们也要警惕恶意的做空，可能需要一些规则上的完善，对风险前瞻性地预判，但是恶意做空不是一个主流，不应因噎废食。

 

三

 

蓝筹股有回调需求，A股年内难再创新高

 

第一财经：

 

在10月至少在10月底以前，您觉得像A股包括整个全球资本市场，它会有整体的风险偏好的变化吗？

 

李宗光：

 

其实9月份以来，国内A股出现了一定的震荡调整。半年报披露完毕之后，它有一个回调的需求。包括之前A股有一个抱团的现象，消费蓝筹、医药蓝筹等抱团股涨幅惊人，近期都面临幅度不等的回调。

 

进入10月份，国内阶段性宏观政策基调可能会有一定的调整，再考虑美国大选临近，A股短期会是一个探底阶段。至于年内会不会有再创新高的可能，不能排除，但因为不确定性的上升，当前难度也在上升。但是我们也可以看到中期之内，A股没有单边下行的风险。中长期来讲，我们对于A股还是具有非常高的信心。

 

四

 

国内在年内采取预防性宽松政策的必要性

 

第一财经：

 

今年四季度国内还有降息降准的可能吗？

 

李宗光：

 

从经济实际的需求来讲，我觉得可能存在一定的降息降准空间。比如随着猪肉价格的近期回落，中国的通胀CPI可能在四季度会迅速地回落。那么到明年的一季度，除非猪肉价格在当前基础上再次大幅地上涨，否则CPI可能降至到0-0.5%，迅速逼近通货紧缩区间。所以从逆周期调节的角度来讲，市场确实有一定前瞻性的宽松政策需求，否则等通胀到了零附近后，再去改善通胀的预期，代价会更高一点，所以预防性的宽松政策，我觉得是有必要的。

 

第一财经：

 

我们最后再来看一下中国整体经济，世行之前发布了《东亚太平洋地区的经济报告》，预测了2021年中国的 GDP整体增幅在7.9%左右，您怎么看待这个数据？您觉得今年4月份到明年全年来说，还有没有什么风险性的事件值得我们提防？

 

李宗光：

 

当然未来具体怎么走，可能也还是取决于比如疫情疫苗进展，如果国内外再次出现二次爆发的话，那么实际上经济复苏可能会受到一定的干扰，出现一种“W”型的复苏。如果说没有出现预期性的爆发，经济复苏的持续性我们可以看得长一点，比如说明年可能经济确实是会有一个修复性的反弹，出现高于趋势的增长水平，这是有可能的。

 

五

 

欧美日央行均面临货币政策失效问题

 

第一财经：

 

您此前提到，截至2020年8月，美、欧、日、英广义货币供应量，分别仅为2007年底的247%、162%、142%和166%，这个增幅远远低于同期基础货币增长幅度，显示央行投放的基础货币并未转化为社会流通的真正货币。

 

李宗光：

 

我们就看一个指标，比如说像英国在过去的十年，印钞的规模大约增长了10倍，相当于就是基础货币增加了10倍，但是它的广义货币供应量只增加了66%左右，也就是发行10块钱的货币到 世界经济当中去，只有1块钱流入到实体 经济，没有完全流入其中。西方国家并没有像我们国内很多专家所说的，因为印钞出现了高通胀或者是资产泡沫问题，而是普遍面临通货紧缩，货币政策失效， 经济停滞的挑战。

 

第一财经：

 

但是其实我们看到最近美国的数据，包括欧洲，至少在二次疫情爆发之前的经济指标还是有所回升的，怎么来验证您之前说的这个结论呢？

 

李宗光：

 

近期的经济指标回升更主要的是一种报复性的反弹。疫情爆发以来，海外失业率大幅上升，非农就业大幅负增长，这种趋势本身它是不可持续的。随着社会隔离的放松，它会慢慢地进行一个修复性的反弹，但不具有任何持续性。实际上对于西方世界低增长、经济停滞，包括通货紧缩或通货膨胀不足，没有任何的改观。

 

第一财经：

 

在这个基础上其实货币 政策空间是越来越小了，您认为欧美启动负利率的几率有多大？如果没有的话，还有没有什么其他的方式能改变现在这种情况？

 

李宗光：

 

负利率其实很多国家已经在实践了，出现负利率的“安全资产”规模在急速扩大，比如在过去十年的欧洲、日本等国的国债都已经出现过负利率。美国相对乐观，因为它的经济活力要比欧洲、日本、英国要好得多。但是像鲍威尔也讲，疫情带来的影响可能需要数年才能走出来，所以说需要不断地采取宽松 政策。

 

当然问货币政策有没有弹药用尽的时候，目前来讲是没有看到。比如可以继续扩大资产负债表，采取国债利率的控制（Yield Curve Control），并不是过去几年增长了几万亿，就没有空间了，实际上这个空间理论上是没有尽头的。最后它还有一个终极的大招，刚才讲了央行放了很多基础货币，但基础货币“淤积”在金融体系当中出不去，相当于商业银行作为货币政策传导工具失效了怎么办？

 

一种尝试是，央行可以绕过商业银行，直接向实体经济注入资金，比如直接给财政部借钱，即所谓的赤字货币化或者实践现代货币理论。国内很多专家对现代货币理论持批评态度，认为会造成恶性通胀。这种批评有点脱离实际，目前的主要挑战是没有通胀，那么在到达高通胀之前，其实还有很多东西可以做。